文 | 海豚商讨
中芯国外北京时刻 2026 年 5 月 14 日晚，港股盘后发布 2026 年度第一季度财报（规则 2026 年 3 月），重点如下：
1、合座事迹：$ 中芯国外 ( 00981.HK ) 在 2026 年第一季度罢了收入 25 亿好意思元，略低于商场预期（25.2 亿好意思元），环比增长 0.7%，基本稳妥公司换取（环比持平）。本季度工业及汽车等领域的增长，与智高东说念主机领域的下滑基本相对消。
$ 中芯国外 ( 688981.SH ) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，达到换取区间上限（18-20%）。毛利率擢升，主要来自于公司居品均价回升的带动。近期功率类居品权衡需求回升，鼓励了锻真金不怕火制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。
2、细不雅三大中枢打算：收入、毛利率和产能期骗率。收入端通过量价分拆，公司本季度居品出货量环比微降 0.2%，而居品均价环比增多 0.9%。同一公司本季度 12 寸晶圆出货占比回落的情况看，海豚君斟酌 8 寸晶圆等锻真金不怕火制程居品如故出现了提价的趋势。
3、业务进展情况：在国产替代的鼓励下，公司本季度中国区的收入接近 9 成，其中本季度工业及汽车、电脑和平板领域是环增的主要孝敬起原。
手机商场受需求较弱和季节性身分影响，本季度再次下滑，占比回落至 2 成以下。耗损电子类领域依然是公司最大的收入起原，占比达到 4-5 成。跟着客户下一代新址品的推出，占比有望进一步走高。
4、用度开销及成本开支：公司的打算用度主要来自于研发用度和治理用度，本季度研发用度同比增长 26%，络续加大研发参预。治理用度同比下滑 21%，主要受工场开办权衡开销减少的影响。
公司本季度成本开支为 15.6 亿好意思元，同一公司此前换取 2026 年景本开支与旧年附近，那么也将在 81 亿好意思元阁下（平均单季度 20 亿好意思元阁下），公司的成本开支将更多侧重不才半年。
5、中芯国外下季度换取：公司预期 2026 年第二季度收入环比 14-16%，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于商场预期（26.8 亿好意思元）；下季度毛利率 20-22%，区间中值也好于商场预期（20.5%）。
海豚君合座不雅点：亮眼换取，打算面有望走出 "底部"
中芯国外本季度事迹还可以，收入端与商场预期附近，毛利率更是显明好于商场预期的。
对毛利率拆解来看，公司本季度的居品均价环比增多 9 好意思元 / 片，而单元成本减少了 2 好意思元 / 片，从而带动了本季度毛利率的回升。近期功率类居品权衡需求回升，鼓励了锻真金不怕火制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。
比拟于本季度事迹，下季度换取更为首要，而公司对下季度的预期是 "额外亮眼的"。公司预计下季度收入环比 14%-16%，大幅好于商场预期（环增 7%）；公司下季度毛利率换取提高至在 20-22% 的区间，区间中值也好于商场预期（20.5%）。
关于下季度的事迹，海豚君合计是公司受量价皆升的鼓励。一方面是在锻真金不怕火制程领域需求需求回暖的情况下，对权衡居品价钱有所提振，另一方面是公司的连续扩产及产能期骗率不才季度擢升的带动。固然中芯国外现时毛利率和事迹仍处在相对低位，但下季度换取展现出了公司从底部好转的迹象。
在本季度的打算数据之外，中芯国外的主要顺心点有以下几个方面：
a）成本开支及产能情况：公司本季度成本开支为 15.6 亿好意思元，同一公司此前预计 2026 年景本开支与旧年附近，那么全年将保持在 81 亿好意思元阁下（平均单季度 20 亿好意思元），主要和洽不才半年。
现时传统半导体受手机、PC 等商场需求低迷的影响，公司合座毛利率保持在 20% 的相对低位。中芯国外依然保持着每年 80 亿好意思元阁下的成本参预，进行着 "逆势膨胀"。
在连续高参预的鼓励下，中芯国外现时晶圆的季度产能如故达到 2695 千片（等效 8 寸片）。产能领域的增多，主若是舒服国内客户的需求，公司面前在全球晶圆商场中如故稳居第三位。
b）毛利率及现款流情况：在现时毛利率 20% 隔邻的情况下，中芯国外全年的打算性利润在 10 亿好意思元阁下。即使有每年 30-40 亿好意思元的折旧摊销加回，但面临公司全年 70-80 亿好意思元的成本开支来看，公司的现款流是难以袒护的。【摆脱现款流 = 税后打算利润 + 折旧摊销 - 营运成本增多 - 成本开支】
从过来去看，中芯国外仅有一年（2021 年）的摆脱现款流是转正的。在 2021 年的半导体上行周期带动下，公司毛利率达到 30% 以上，同期公司也减少了年度成本开支，最终带来了摆脱现款流的转正。
如果仅研讨税后打算利润、折旧摊销和每年 70-80 亿好意思元的成本开支，当公司的毛利率稳步回升至 27% 隔邻时，公司的缺口也才刚刚抹平。
c）竞争力及制程进展：中芯国外皮晶圆制造领域面前如故稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但只好中芯国外还在勤劳向第一梯队冲击。
同一公司及行业面信息来看，固然莫得 EUV 的设立，但公司期骗 "多重曝光时期" 进行 N+1、N+2 等工艺的迭代升级。其中 N+2 的晶体管密度额外于 7nm 阁下的水准，而 N+3 将接近于台积电的 N7+ 的水平。
在先进制程领域，寒武纪、海光、H 公司等是公司的主要客户。跟着升腾 950 系列的量产出货，有望带动公司收入的络续擢升。
同一中芯国外现时市值（5729 亿港元），或者对应 2026 年税后中枢打算利润约为 48 倍 PE 阁下（假设营收同比 +26%，毛利率为 22.2%，税率 8%）。公司的 PE 相对较高，其中包含了商场对中国半导体产业、以及公司中弥远毛利率擢升的期待。
固然中芯国外的收入领域上与联电、格芯相对接近，但中芯在制程节点上还在追逐第一梯队，跨越于其余两家。如果从 PB 视角来看，现时晶圆代工场的 PB 情况或者为 "台积电 11>中芯国外（H）3.5= 格芯 3.5>联电 2.9 "。台积电的 PB 大幅跨越，主若是公司领有多数先进制程的优质钞票，并能凭借在 AI 领域的代工上风，罢了了连续的高增长（PEG
联电和格芯在近期的大幅飞腾，主若是受半导体加价潮从存储、CPU 向模拟 IC、MCU 等锻真金不怕火制程品类延长。台积电又在近期明确暗示将主动削弱锻真金不怕火制程产能，此消彼长之下，联电文书了将不才半年进行加价。
近期公司股价进展弱于同业，主若是两个原因：
①中芯国外仍有较大部分收入来自于手机等电子末端居品（共计约 3-4 成），这类末端商场的需求相对低迷，对公司事迹带来一定的连累。至于锻真金不怕火制程的加价，对公司带来的事迹弹性是相对较弱的。
②商场会追忆 MATCH 法案对后续浸没式 DUV 的制裁升级。2026 年 4 月 2 日好意思国国会提倡了 MATCH 法案，中枢标的是负责化并加快好意思国与荷兰、日本的先进半导体设立出口治理协同，封堵现存管控缝隙。
该法案中明确将浸润式 DUV 光刻设立及权衡维保处事纳入出口治理清单，主要针关于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能膨胀。面前法案处于提倡阶段，如果后续成为负责法律，将对中芯国外先进制程的产能带来顺利影响。
合座来看，公司本季度事迹还可以，而下季度换取更是 "额外亮眼" 的。收入环增提速，毛利率的再度回升，展现出了公司事迹从底部好转的迹象，让商场对公司下半年齿迹有了更多的期待。
一方面，2026年世界杯官网手机商场有望在二季度罢了触底（高通治理层提到）；另一方面，升腾 950DT 也将不才半年开动进入量产。在现时锻真金不怕火制程部分品类加价的情况下，还有契机进一步拓展至半导体全行业的上行周期。
在联电、格芯估值大幅抬升后，中芯国外（H）在二梯队中的 "估值溢价上风" 如故被追逐上了，这里如故包含了商场对浸润式 DUV 光刻设立制裁升级的担忧（顺心后续进展）。比拟于其他两家，中芯国外本人带有 "先进制程" 的期待。在中国 AI 客户（寒武纪等）的需求鼓励下，只消先进制程能罢了班师出货，公司的估值有望取得进一步的擢升。
以下是海豚君对中芯国外的细心分析：
一、中枢打算看中芯国外：收入换取亮眼，毛利率开动上行
2026 年第一季度中芯国外罢了营收 25 亿好意思元，环比增长 0.7%，基本稳妥公司换取（环比持平）。本季度工业及汽车等领域的增长，与智高东说念主机领域的下滑基本相对消。
从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国外收入增长的主要影响身分：
1）量的维度，中芯国外本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到2509 千片，环比下滑 0.2%；
2）价的维度，中芯国外本季单晶圆收入（等效 8 寸）为999 好意思元，环比擢升 0.9%。
从量价分拆来看：在高额的成本开支鼓励下，公司的产能连续在擢升，而本季度公司产量的回落，是受春节等季节性身分的影响。本季度的均价回升，是由锻真金不怕火制程等部分居品擢升的带动。
预计 2026 年第二季度，中芯国外给出了收入端环比增长 14-16% 的季度换取，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于商场预期（环比增长 7%）。同一行业面情况看，海豚君合计下季度工业及汽车等领域依然保持增长，而手机领域受备货需求的驱动也将有所回升。
中枢打算 2：毛利率
2026 年第一季度中芯国外的毛利率为 20.1%，环比擢升 0.9pct，好于商场预期（19.4%）。
对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国外毛利率变化的原因：
单片毛利 = 单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可酿成本
1）单片晶圆收入：中芯国外本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 999 好意思元，环比增多 9 好意思元 / 片。
2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 350 好意思元，环比减少 18 好意思元 / 片。其中公司本季度的折旧摊销为 879 亿好意思元，环减 5.1%。
3）单片可酿成本（其他制造用度）：本季单片可酿成本（等效 8 寸）为 447 好意思元，环比增多 16 好意思元 / 片，主要受部分原材料成本增多的影响。
4）单片毛利：中芯国外本季单片毛利（等效 8 寸）为 201 好意思元，环比增多 11 好意思元 / 片。
通过成天职拆发现，公司本季度单元毛利的增多，主若是居品均价的擢升，而单元成本有所减少，带动公司毛利率回升至 20%。
预计 2026 年第二季度，中芯国外仍然给出了毛利率 20-22% 的季度换取，区间中值好于商场预期（20.5%）。除了收入端两位数环增的换取外，公司毛利率也将开动出现回升的趋势。
同一公司及行业面情况看，海豚君合计公司下季度毛利率擢升主要受两方面影响：①锻真金不怕火制程部分居品加价对公司合座均价的带动；②出货量增多，领域效应之下摊薄了折旧摊销等部分的成本。
如果公司后续先进制程领域量产增多，"相对较低的良率" 会对合座毛利率带来连累。但只消 AI 芯片能班师量产出来，去舒服中国 AI 芯片的需求。毛利率的蚀本，亦然可以 "阶段性容忍" 的。
中枢打算 3：产能期骗率
产能期骗率打算，不仅响应中芯国外季度打算情况，也从中能折射出整个晶圆制造行业的景气度趋势。尤其是在半导体相对低迷时期，顺心产能期骗率打算，有助于掌捏公司及行业的供需变化情况。
2026 年第一季度中芯国外的产能期骗率 93.1%，公司的产能期骗率保管在相对高位。
对公司本季度的产能期骗率和出货量情况进行测算，中芯国外本季度的总产能达到 2695 千片，环比增长 2.6%。中芯国外本季度的成本开支为 15.6 亿好意思元，公司全年换取在 81 亿好意思元阁下（平均单季度 20 亿好意思元），公司较大部分的成本开支将不才半年。
同一公司产能期骗率和毛利率换取来看，公司打算面有望出现回暖的趋势，尤其是近期锻真金不怕火制程如故开启了加价。
二、业务层面看中芯国外
看完三大中枢打算后，海豚君和大家一皆全地点来看中芯国外的季度业务情况：
2.1 各下流商场方面
本季度中芯国外的智高东说念主机业务收入为 4.5 亿好意思元，收入占比如故下滑至两成以下，主若是受手机商场低迷和季节性调度的身分影响。耗损电子业务在本季度依然是公司最大的收入起原，占比如故达到 4-5 成，海豚君斟酌其中包含着部分先进制程等权衡居品的收入。
工业及汽车等领域孝敬了本季度主要的增量，主若是受功率类等权衡需求回升、居品加价的影响，并有望延续增长的进展。
2.2 各晶圆尺寸
中芯国外从 2022 年起不再暴露各制程节点的收入占比，仅暴露了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法精熟地看到每个节点的收入变化情况。
本季度中芯国外 12 寸晶圆收入占比为 76%，有所下跌，主要受智高东说念主机等需求回落的影响。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯国外本季度 12 寸晶圆的收入环比下滑 0.4%，而 8 寸晶圆的收入环比擢升 4.2%。
2.3 各地区散布情况
中芯国外从头调度了地区收入散布的口径，从原本的 "北好意思洲 / 中国内地及香港 / 欧洲及亚洲" 调度成了当今的 "中国区 / 好意思国区 / 欧亚区"。由于口径的调度，数据上略有互异。
从本季度的地区收入来看，中国区收入回升至 89%，是公司最大的收入起原。此外，公司本季度在好意思国区 / 欧亚区的收入占比分歧下滑至 9% 和 2%。
中芯国外本季度在中国区的收入为 22.3 亿好意思元，环比增长 2%，主若是受国内商场的工业及汽车等领域需求增多带动。公司现时收入中快要 9 成来自于中国国内商场，而 "舒服中邦腹地化需求" 将是公司最首要的。
三、打算数据看中芯国外
3.1 打算开支
从打算开支角度看，本季度中芯国外打算开支是 2.6 亿好意思元，保持舒服。本季度打算开支保管在 10% 阁下。
拆分本季度的打算开支看，商讨及拓荒开销 1.9 亿好意思元，一般及行政开支 1.2 亿好意思元以及销售及商场扩充开支 0.1 亿好意思元。一般及行政用度的下滑，主若是受工场开办权衡开销减少的影响。
3.2 打算打算
从打算打算角度看，主要从公司的存货、应收账款两项不雅察：
中芯国外本季度存货 39.2 亿好意思元，环比增多 8%； 中芯国外本季度应收账款 15 亿好意思元，环比增多 4.5%。
快乐飞艇pk10官网入口同一钞票欠债表中存货 & 应收账款和收入之间的关系，本季度存货 / 收入和应收账款 / 收入分歧为 156% 和 3%。从营运打算的角度看，中芯国外的存货占比擢升，主若是在原材料加价等身分影响下，进行了更多的备货。
3.3 EBITDA 打算
从 EBITDA 角度看，本季度中芯国外税息折旧及摊销前利润 14.4 亿好意思元，有所擢升。
分拆打算来看，中芯国外的税息折旧及摊销前利润主要来自于打算利润的开释和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），擢升至 57.3%，主若是受本季度毛利率回升的影响。
2026年世界杯官网